算作指数基金的2.0版块，ETF对金融业的孝顺要更大，ETF正在从压根上重塑整个投资行业：（1）ETF正在改换走动大厅、重组阛阓：ETF的门径化和可走动性意味着调教 母狗，从机构投资者到等平静户，任何东说念主都不错将此算作配置全球阛阓的器具。（2）ETF以致入手迟缓影响到公司解决。

提到ETF就不得不提到好意思国第一支ETF——SPDR，因SPDR与蜘蛛“spider”的拼写很接近，东说念主们称该基金为“蜘蛛”。

一、生于忧患

初代指数基金诞生的主要能源来自博格本身的忧患（《指数基金诞生记》），而“蜘蛛”的诞生则源于好意思国证券走动所的窘境。

1987年10月19日，星期一，本是一个泛泛的责任日，但这天之后好意思国多家证券走动机构堕入命悬一线的绝境。这一天说念琼斯指数重挫了508.32点，跌幅达22.6%，创下好意思股有史以来最大的单日跌幅。6.5小时内，纽约股指亏欠5000亿好意思元，非凡于其时好意思国全年国民坐褥总值的1/8。形成的伤害比大荒废时间还要严重，其后这一天被金融界称为“玄色星期一”。

1987年10月说念琼斯指数

来源：汇集

好意思国证券走动委员会（SEC）经过仔细拜谒，于1988年2月公布了股灾拜谒罢了。论说称，导致这次崩盘的罪魁首恶，是一种新兴的自动化算法走动政策，名为“投资组合保障”。

这是当频频兴的一种风险治理器具，许多待业金和保障公司都在使用，在阛阓下落到某个值时，自动卖出股指期货，表面上是不错起到保值的后果。但在玄色星期一，期货卖家加快涌入阛阓，超出阛阓的承载智商，进而激励股票被抛售，价钱进一步下落，导致更多的自动期货卖家，形成四百四病，最终给了金融阛阓致命一击。于是监管方公开邀请投资行业想象一种买卖一篮子股票的转换产物。

ETF基金即是在这么的配景下横空出世。

二、灵魂东说念主物

勾引

指数基金的灵魂东说念主物是约翰·博格，ETF的灵魂东说念主物是内特·莫斯特（Nathan Most）。与博格年青时的春风惬心不同，莫斯特则是典型的青年可畏。

勤学少年

1914年3月22日出身的犹太东说念主莫斯特，在加利福尼亚长大，凭借优异的收获干预加州大学洛杉矶分校，在攻读物理学博士学位时，遇上大荒废，为了生计，被动中断学业，干预一家收支口贸易公司——好意思国吉时昆玉公司责任，掌门东说念主是拉撒路眷属。责任东如果向东亚地区的电影院销售音响征战。

血性青年

跟着二战的爆发，莫斯特的事业糊口也被动中断。他是其时上海被日本侵占之前，临了一批离开上海的好意思国难民之一。与施洛斯一样，珍珠港事件后，他报名入伍了，被派到太平洋潜艇上，负责开发和测试声呐。干戈罢了后，再行回到吉时昆玉公司，并迎娶了梅·罗斯·拉撒路，从此在眷属企业中拜相封侯。 由于有上海的责任资历，公司将中国香港和菲律宾的业务皆备划归他治理，这段资历，让他真切了解了整条供应链的情况，包括从原材料的索取和加工，到土产货生意银行财务事项的处理等。

悠扬中年

45岁左右（上世纪50年代末），莫斯特遇到中年危急，与拉撒路眷属发生纠纷龙套了，老婆因此跟他离异，并把他赶出了公司。自此开启了十多年的悠扬糊口：

50-55岁（1965—1970年），担任太平洋植物油公司实际副总裁，没几年公司倒闭。干预好意思国入口公司担任实际副总裁。

60-62岁（1974—1976年），担任太平洋商品走动所总裁，但是公司又倒闭了。这家走动所的主要业务是椰子油期货，20世纪70年代中期全球干旱，导致许多投资者都赔光了，于是椰子油价钱暴跌。

62岁（1976年），莫斯特在好意思国商品期货走动委员会找到了一个稍低的职位，任时刻助理，在那里责任了近一年。

63岁（1977年），好意思国证券走动所正在建立的一个新走动场合，莫斯特应聘担任商品期权开发部专揽。很快，这一筹备也以失败告终，不外这次莫斯特莫得因此而失去责任，而是被走动所留了下来，并让其担任繁衍品开发部专揽。也正因为这次留住成就了15年后伟大的转换——蜘蛛。

三、同舟共济

成立于1908年的好意思国证券走动所，最早由在曼哈顿下城布罗德街马路边，开展露天业务的牙东说念主创立，1921年才搬到了室内，1953年谨慎为改名好意思国证券走动所。

到20世纪70年代，成为好意思国第二大证券走动所。但因深陷多样丑闻，被华尔街的竞争敌手以及全电子走动新贵——纳斯达克压制，遇到了窘境。

好意思国证券走动所试图欺骗繁衍品翻身，但莫得得手，此时的好意思国证券走动所紧迫地需要找到一些东西来匡助它开脱窘境调教 母狗，重整旗饱读，只消能起作用，任何东西都行。

侥幸的是，本文开头提到的好意思国股市有史以来最大的股灾，给命在夙夜的好意思国证券走动所创造了一个喘气的契机，同期也给“难堪蛋儿”莫斯特带来了转运契机。

好意思国证券走动委员会（SEC）公布的股灾拜谒论说第三章提到一个“有待考据的替代要领”，说如果投资者或者通过某个单一的产物来走动一篮子股票，情况也许不错有所改善，这种产物不错在期货阛阓和单只股票之间起到缓冲器的作用。莫斯特的共事，史蒂文·布洛姆（Steven Bloom）看到这个音讯，立即强壮到他们翻盘的契机来了，对莫斯特说：“这儿放开了一个通说念，咱们不错开着卡车进去了。”

布洛姆20多岁，走的黑白凡正宗的金融旅途，哈佛大学经济学博士。而莫斯特此时仍是是73岁乐龄，且是教师有方，但他们调和起来非凡顺畅，莫斯特才华横溢，豪阔创造力，刚巧跟具有系统性念念维的布洛姆，形成无缺的匹配。

更侥幸的是，他们还有一个开明的的雇主艾弗斯·莱利（Ivers Riley），莱利是别称前舟师航行员，1987年被好意思国证券走动所从纽约证券走动所挖过来，负责整个繁衍品业务部门。

其时，为了重振好意思国证券走动所，莱利正在寻找一种能“改换红运的产物”，天然莱利也看到了这个具备后劲的产物，它“看起来、尝起来、闻起来以及嗅觉起来，都像是一种能代表整个阛阓的股票份额。况兼这种全新的产物，跟着时候推移，不错算作许多繁衍品过火后续迭代品的基础。” 于是，莱利全力相沿莫斯特和布洛姆。

但是，他们的第一次尝试很快就搁浅了。

四、逐鹿中原

相同看到契机的还有相同处在崩溃边际的费城证券走动所。

成立于1790年的费城证券走动所是好意思国历史最悠久的证券走动所，当初成立费城证券走动所是为了给其时一派精辟的铁路行业筹集资金。跟着纽约成为好意思国金融中心，费城证券走动所就渐渐没落了。1970年，走动所里最大的股票所对应的公司——铁路运营商宾夕法尼亚中央铁路公司的歇业又给费城证券走动带来致命的打击。跟好意思国证券走动所一样，它也需要一个“作死马医”的转换，以幸免被竞争敌手并吞。

因此在好意思国证券走动委员会论说发布后的几个月，费城证券走动所立即就向好意思国证券走动委员会提交了一份名为“现款指数参与型股票”（CIP）的招股讲明书，这是一种股票和繁衍品的搀杂品，方针是模拟标普500指数的进展。跟着这个新产物的细节对外公开，各家机构争相效仿。好意思国证券走动所及芝加哥期权走动所，很快也提交了肖似的产物央求。东说念主们把它们统称为“指数参与型股票”（IPS）。

1989年，这些产物谨慎上线，很受投资者接待。但是长年累月，竞争敌手和监管机构，就抹杀了它们。

好意思国金融阛阓上有一些与股票挂钩的期权，属于好意思国证券走动委员会的统帅边界，但好意思国商品期货走动委员会一直想要领有统统期货的治理权，哪怕是与股票挂钩的期货。好意思国商品期货走动委员会以为，IPS在骨子上是期货合约，那就应该只可在它所统帅的期货走动所进行走动。 最终，芝加哥的别称联邦法官相沿了好意思国商品期货走动委员会的主张。至此，首批ETF原型以失败告终。

五、老骥伏枥

在好意思国商品期货走动委员会抹杀IPS时，莫斯特仍是75岁乐龄，但他仍然龙马精神，坚合手每天早上6点就上班，浑身充满积极进取的劲头。莫斯特和好意思国证券走动所都不宁愿就此铁心。

莫斯特早年博物多闻的资历，为他发明ETF提供了灵感。

以前在太平洋舰艇上责任时，莫斯特看到货商们是通过商品仓单进行走动的，仓单走动即是“当你把商品储存好之后，你就得回了一份商品仓单，之后就不错奏凯走动仓单了。不错卖掉它，也不错作念许多其他的事。在这个过程中，你并不需要一直往复搬运这些什物商品。是以，很浅薄，你即是把商品放在一个方位，然后只需要走动仓单就不错了。”

由此可见仓单走动比什物走动要便捷和高效，莫斯特鉴戒了仓单的办法建议好意思国证券走动所建立一种正当的仓库，用来装标普500指数里的股票，然青年景这个仓库的份额列表，供东说念主们走动。这种仓库式基金，有两个上风。一方面，不错像组合走动一样同期买入和卖出一大篮子的股票；另一方面，不错像共同基金一样进行“什物”走动，用基金所包含的一篮子等量的股票，来交换为基金份额。

换句话说，投资者既不错相互走动仓库份额，也不错拿着份额去仓库兑换一篮子股票，同期还不错拿着一篮子股票去仓库兑换一些份额。况兼，由于仓库份额在创建和回收时，并莫得现款参与交换，不需要交纳老本利得税，这小数对ETF在好意思国的发展至关首要，因为在好意思国老本利得税独一当投资者如实卖出了份额时才需要交纳老本利得税。

至此，一个无缺的新产物资历十月孕珠要回家待产分娩了。

家在那边？哪个才是着实的家？

六、缘何为家

毫无疑问，前卫基金是着实的本族，毕竟二者之间是有“血统”相干的，莫斯特亦然这么想的。

于是，一个阳光明媚的黎明，莫斯特带着我方的“孩子”来到博格的办公室，和顺尔雅的莫斯特与博格相谈甚欢，但缺憾的是博格和莫斯特的“孩子”无缘，博格以为这个“孩子”是伴食宰相，如果将它带到东说念主间将搅得基金界不得肃肃，更可怕的是它会殃及无辜的等闲投资者。因此阻隔了匡助。

博格说：“你想让东说念主们去走动标普指数，而我仅仅但愿东说念主们能买入后再也不要卖出。”

在博格那里吃了闭门羹后，莫斯特随后辩论了阿谁也曾敢为寰宇先的“远房亲戚”富国银行。算作老苍老的富国银行看起来是合适的选拔，但地舆位置太远了，差旅费等开支将是一笔不小的成本。

远亲不如隔邻，如故在走动所周边碰试试看吧，莫斯特入手在走动所周边寻找投资机构。他先去了在走动所对面的纽约银行，但是纽约银行官僚主见魄力严重，调和没能谈成。

接着去了稍远小数的说念富银行，其时说念富银行里有三个东说念主对莫斯特的残忍异常感兴趣兴趣，他们是：基金治理部的格伦·弗朗西斯（Glenn Francis）、好意思国投资基金工作部的负责东说念主凯西·库科洛（Kathy Cuocolo）和说念富全球照看人的指数基金司理说念格拉斯·霍姆斯（Douglas Holmes）。最终，首只ETF的治理责任，就这么戏剧性地落到了说念富银行身上，如今，说念富银行在其钞票治理部门说念富全球照看人（SSGA）的匡助下，仍是成为指数投资雄师中的一股强盛力量。

来源：汇集

“家”安顿好了，接下来即是取名了，中国东说念主信奉“赐子令嫒，不如赐子好名”，好意思国东说念主也不例外，要道时候都得靠玄学。原来他们想起名为“门径普尔指数把柄”（SPIR）， 但SPIR的发音跟长矛（spear）很相似，“长矛在走动大厅里被扔来扔去”的场景怎么想都不是太祯祥 ，被人人一致否决了。最终他们从好意思国存托把柄（ADR）得回启发，这是异邦公司股票在好意思股阛阓进行走动频频时给与的一种方式。将新产物的名字被定为“门径普尔存托把柄”（SPDR），SPDR的英文发音跟蜘蛛（spider）异常相似，这即是“蜘蛛”的来历。

七、呱呱堕地

一切准备就绪，就等办手续刊行了，相同又遇到许多遏抑。

“蜘蛛“是一支怪胎，“不适合任何监管门径”，从骨子上看它不是基金，而是一个“单元投资信赖”，因此不需要基金司理或基金董事会，但方式上又是一支基金。这就需要与讼师磋商怎么通过央求，负责处理这一法律贫困的，是奥睿讼师事务所的讼师凯瑟琳·莫里亚蒂（Kathleen Moriarty），被东说念主们戏称为“蜘蛛女侠”。

1990年，SPDR的央求文献终于提交给了好意思国证券走动委员会，天然监管里面也有一些相沿东说念主士，如阛阓部的讼师霍华德·克莱默（Howard Kramer），亦然玄色星期一拜谒论说的作家之一。在衔接读完SPDR的央求文献后，立即像雇主推选这个产物，但愿雇主能尽快批准通过。克莱默其后开打趣说：“如果说莫斯特和布洛姆是这个新产物的父母，那我即是助产士之一。”

但这个产物太新颖了，漫长而烦琐的审批经由如故省不了的。由于关联部门都莫得应付新产物的教化，最终罢了即是“分析到瘫痪了”。监管审批的延误，导致其他东说念主霸占了先机（留待下篇著作写）。如同“前卫领航500指数基金”并非寰宇上第一支指数基金一样，“蜘蛛”并非寰宇上第一支ETF，但二者最终都其后居上凭实力成为了苍老。

1992年，对SPDR的审核仍是夙昔了两年，就在蜘蛛团队以为会胎死腹中时，好意思国证券走动委员会的主席理查德·布里登（Richard Breeden）躬行出马，召开了一次魁岸的会议，突破了僵局，1992年12月，好意思国证券走动委员会终于放行了。

经纪商SLK为SPDR提供了650万好意思元的开动资金，1993年1月22日，SPDR终于在意推出，入手谨慎走动。

来源：汇集

这个破耗了如斯多东说念主力物力的实验技俩，承载着好意思国证券走动所翻盘的愿望，他们想尽办法为这个新产物作念宣传：在《华尔街日报》上刊登了一个整版告白、在走动所大厅吊挂了一只广泛的充气黑蜘蛛、给走动员和投资者，披发了大批蜘蛛主题的小礼品，此外还有实惠的每年仅0.2%的基金治理费……

来源：汇集

借助告白效应，第一天，就有了跨越100万份的走动量，让人人看到了但愿。

八、劳作成长

好的入手，不代表通盘坦途，第一天的淆乱火爆之后，走动量就入手稳步下降，到6月10日走动量跌至最低点，独一17900份走动。天然其受荒废亦然不错猜想的，同前卫领航一样，SPDR不向投资照看人和股票牙东说念主支付销售用度。这就意味着投资照看人和股票牙东说念主，莫得能源先容我方的客户去购买它。

情况如斯厄运，以至于好意思国证券走动所一度想要烧毁它。

名胜总在转角处，在一些有社会影响力的缓和外部东说念主士的纵欲推选下，SPDR渐渐走入行家视线：

1993年夏，SPDR突破3亿好意思元大关，在运营成本上已矣了收支均衡；

1993年底，边界已达4.61亿好意思元；

1995年入手升空，从此通盘疾驰而去。

2024年2月，边界初次突破5000亿好意思元，达5020亿好意思元；

戒指2024年年底调教 母狗，边界已达 6182亿好意思元，依然是全球边界最大的ETF。